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哇叽文学www.wajiwx.cc提供的《合规关系_无夜雪》第20页(第1/2页)
沈砚清的神色淡淡，早就猜到陆承逍会这么说。
DI虽然是康泰的股东，但拿的是KG的钱，承担的KPI自然是每一个项目的IRR（内部回报率）。如果对一个项目的投入过高，结果退出时变现的不多，一折算，退出回报倍数太低，IRR不达标。KG股东当然会质疑，DI到底是怎么衡量一个项目的质量，是不是在拿钱去玩。
尤其在合伙人选拔的关键期，陆承逍作为DI的head，对关键项目把控得会更严谨。毕竟做得好，总部会觉得是理所应当，但要是有一点疏漏，可是会一提再提。
康泰这个deal，IBD的估值方案上，恒瑞这个标的的估值区间是286-330亿美元，溢价30%-50%。
也就是说，通过可比公司估值、可比交易估值、现金流折现法（DCF）、临床阶段估值法等方法交叉测算，恒瑞的市值是220亿美元。那么再考虑一下，恒瑞的专利、渠道、并购的协同效应、市场卡位价、以及控制权，可以为这些潜在收益多付30%-50%，也就是多付46-110亿美元。
康泰收购恒瑞，最终的交易价格在286-330亿美元之间。
IBD出的交易结构是：首付款40%溢价，308亿锁定交割。等恒瑞的临床II期肿瘤疫苗成功上市后，再付一个里程碑对价10亿，交易总价318亿。
而陆承逍站在DI的角度，认为这个溢价太高，如果光是买下恒瑞就多花大几十亿，那么后续没什么钱投入研发，还有整合渠道什么的，都需要花钱，没有钱跟上，康泰想要转型，想要用恒瑞的渠道铺货就跟不上，最后业绩也很难有所好转，股价上不来。那么DI作为股东，就算变现康泰的股票也拿不到很多，退出回报率一样不好看。就算DI再拿钱投资康泰转型，也是一样的道理，前期投入过高，退出时需要更高的股价和分红。
跟买卖东西一个道理，成本太高了，必须要卖得多、卖得贵，利润才高，但是现在能不能卖得多、卖得贵还要打个问号。
沈砚清的指尖漫不经心地点着桌面，直接亮明：“承逍总，标的的价值就摆在这里，溢价不是IBD凭空捏造的，你也清楚。恒瑞的肿瘤疫苗专利，是目前全球范围内，少数能进入临床二期的靶点疫苗。在内地市场，同行业没有竞争对手，稀缺性毋庸置疑。这种级别的标的，不是随便找找就能碰上的。而且康泰目前的困境，也不是简单的业务调整就能解决。恒瑞的专利，是目前唯一实现转型、摆脱业绩下滑的突破口。行业40%中位溢价，308亿估值是合理中枢，基于专利技术价值、临床进展，以及同行业可比交易，IBD给出的交易结构是最优解。况且，标的现在已经有第三方投资机构在洽谈，如果康泰不能展现诚意，这笔交易能不能谈成还要打个问号，到时候可不只是DI的IRR难看。”
简单来讲，这是一个康泰目前唯一的救命稻草优质标的，而且还有别家在抢，DI嫌溢价高？不好意思，犹豫一下，能不能拿下来都够呛。到时候别说DI不好对股东交代，IBD没有促成这笔交易，KG错过切入创新药赛道的机会，都一起从全球合伙人的选拔名单上滚下来吧。
当然陆承逍也不是吓大的，在PE、投资的环境里浸淫多年，谈判的手段他还能不清楚吗？
听完沈砚清的话，他淡淡地从鼻腔里哼出一声笑，脸上没有愠，但是语气很稳：“砚清总，标的的稀缺性我当然理解，十分理解。它对康泰的意义，我也认同。但DI不是冤大头啊，我们核算过，临床二期的样本量太小，首付40%的溢价一下直接把未来3年的竞争风险都算进估值里了，DI退出时要亏多少？溢价最高只能接受30%，这是内部股东会议定的红线，没有退步空间，请IBD再努力努力。”
“30%，做不了。”沈砚清直接拒绝，语调也很冷淡，丝毫不松口，“30%的溢价，连恒瑞的专利成本都覆盖不了，日方上个月就已经拒绝过同类报价，再拿这个结构去谈，纯属浪费时间。承逍总，你只看到了眼前的投资成本，却看不到这个标的能带来的长期收益，我不认同你的判断。”
“砚清总，我不是看不到长期收益，而是不能拿DI的资金去赌。”陆承逍紧跟着反驳，“专利落地有太多不确定性，临床进展、政策变化，任何一个环节出现问题，DI和康泰都会赔得卖裤子。30%的溢价286亿，是我们能承受的最大风险范围，这个deal，我们要稳健。”
“稳健？是稳健，还是目光短浅？我说了，日方还有第三方机构在洽谈，大家都知道这是一块肥肉。错过恒瑞，康泰再想找到匹配的标的，至少要等2-3年，到时候康泰业绩崩盘，DI的现有投资只会跟着缩水，这就是承逍总所说的稳健？”
“更重要的是，”沈砚清的语气已经有些严肃，有些字眼甚至加重，“一味压价收购，这是承逍总的交易法则吗？恕我不认同，低价收购一家优质标的，不仅谈不成交易，还会扰乱行业估值体系。投行利用专业优势压价，多少优质的中小企业对市场失去信心。难道承逍的投资原则是只看报表的盈利，哪怕踩着创新药的未来吗？”
陆承逍收起了眼里的温和，立场也不退让：“砚清总，IBD是本次交易的买方顾问，不站在买方立场，却在为卖方考虑。难道IBD是在考虑更丰厚的成功费？”
此话一出，合规、风控、法务，三位head不约而同地关闭自己的麦克风。
虽然这种场面，他们见过很多了，但每次还是会倒吸一口凉气。
两位业务大佬，争着争着，开始贴脸，也确实难见。
IBD做并购交易收取的费用，的确和交易规模有关。除了固定聘用费，交易成功交割后，还可以拿到一笔成功费，这笔费用则是抽佣交易规模。虽然KG作为外资行采用的是阶梯降费一定程度能够控制总费用的增速，但无论怎么算，只要买方花更多的钱买下标的，投行能拿到的钱也会更多。
这句话果然戳在沈砚清的雷区，他的眉头微微蹙起，眼神压得很锐，语气都更冷，问：“你说什么？”
陆承逍好死不死，还在辩驳：“不是么？砚清总作为IBD的head，考虑的当然是IBD的利益。至于我们DI的死活，除了我还有谁——”
“叮——”
话还没说完，电脑屏幕上的会议窗口骤然消失，陆承逍表情一怔。
wait，what？他被踢了？！！！
【作者有话说】
本章置顶长评大白话释义
第18章 道歉
会议结束已经五分钟，沈砚清胸腔里的那股无名火还没消散。
很好，已经很久没有人能让他上火了。
咕噜咕噜灌下一杯冰美式，也只是好了一点点。
陆承逍接二连三发消息、打语音，他都没接。埋头继续处理邮件，将精力投入到工作里，来转移过剩的情绪。
一直到晚上9点，该回的邮件都回得差不多了，他才收拾收拾桌面，准备下班。
他自己加班，倒是先让助理和秘书下班回家了，反正也没什么商务行程，他也不是皇帝需要大内总管24小时贴身候着。
投行虽然节奏快，工作时间长，前台部门一周100多个小时也是常态，但他作为boss并不要求face time。也就是，只要活干好了，人不在工位也没事，哪怕老板没走你也可以先走。
42层的灯暗了大半，他在公司的食堂简单吃点后自己开
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